国际清算银行表示，散户交易者使用杠杆ETF是1月份黄金和白银暴跌的主要原因。

（Kitco 新闻）——国际清算银行 (BIS) 的一项新分析显示，贵金属价格飙升至历史新高时，散户交易者的狂热情绪，以及他们过度依赖杠杆 ETF 来获得额外敞口，在 1 月下旬黄金和白银的剧烈抛售中发挥了不成比例的作用。

“在经历了2025年及2026年初的持续上涨之后，黄金和白银等贵金属价格在2026年1月下旬和2月突然逆转，”埃格门·埃伦、英戈马尔·克罗恩和卡拉姆菲尔·托多罗夫在国际清算银行季度报告中写道。“散户投资者的热情高涨，越来越多地通过交易所交易基金（ETF）进行，为价格的剧烈波动奠定了基础，并延续了2025年以来的趋势。杠杆ETF的每日再平衡和保证金触发的强制平仓加剧了价格波动，尤其是在白银方面。”

“在2025年大幅上涨并在2026年1月初进一步飙升之后，黄金和白银价格在1月下旬暴跌，”作者指出。“白银价格在2025年翻了一番，并在2026年1月上涨超过50%之后，在1月下旬的一天内下跌了约30%（蓝线）。黄金价格大致遵循类似的走势，但跌幅较小（红线）。贵金属价格暴跌似乎与市场对美元和货币政策走向的预期转变相吻合，但很难与更广泛的基本面变化相吻合。”

作者认为，价格的突然下跌以及波动性的急剧上升是高杠杆市场造成的。他们表示：“贵金属价格的骤降和波动性的飙升表明了散户资金流动的作用，以及杠杆ETF、趋势跟踪型投资者（如商品交易顾问（CTA））的强制抛售和保证金交易等因素放大了价格波动。”

埃伦、克罗恩和托多罗夫表示，资金流动数据显示，在白银和黄金基金突然抛售之前，流入的主要资金来源并非大型机构投资者，而是散户投资者。“相比之下，机构投资者保持了稳定的持仓，甚至减少了投资。”

此外，期货持仓数据显示，小型投机投资者持有过多的杠杆多头头寸。“‘非报告型投资者’——通常是小型投资者——在价格回调前持有白银期货多头头寸，”他们指出。“随着价格暴跌和交易所提高保证金要求，这些投资者可能不得不迅速减持。‘管理型资金’——包括商品交易顾问（CTA）和机构投资者——也削减了多头头寸，而交易商则通过削减空头头寸来提供流动性。”

作者写道，一段时间以来，散户投资者一直偏爱使用 ETF 来投资贵金属。 

他们表示：“黄金和白银ETF持续高于其净资产值（NAV）的溢价表明，强劲的单边买盘压力超过了一级市场的套利空间。当市场对ETF份额的需求超过授权参与者创建新份额和交付实物金属的能力，从而无法将市场价格拉低至净资产值时，就会出现这种持续的溢价。随着1月下旬价格的逆转，这些溢价迅速收窄，白银的溢价甚至转为明显的折价，这与单边的卖盘压力和资金流动的急剧转变相符。”

国际清算银行分析师表示，杠杆白银ETF通过其放大机制加剧了市场动荡。“为了维持每日固定杠杆，这些基金每天都会进行再平衡，”他们指出。“当价格上涨时，它们会买入标的资产（通常是白银期货）以恢复目标杠杆；当价格下跌时，它们会卖出标的资产。这种可预测的、类似动量交易的机制会形成反馈循环，强化现有趋势，并可能扭曲价格。”

作者指出，“杠杆ETF破坏性交易的影响范围”随着散户投资者在贵金属市场1月份暴跌前夕的狂热情绪而扩大。他们还指出，“杠杆ETF每日再平衡资金流动对市场影响的综合指标——杠杆再平衡乘数——在2025年翻了一番（蓝线）。ETF在市场中的份额也呈现类似的动态变化（红线）。这表明杠杆ETF的交易活动在市场中占据了越来越大的比重，并加剧了价格走势。”

然后，一旦抛售潮开始，保证金触发的清算进一步加剧了抛售。

他们表示：“价格快速下跌推高了期货头寸的变动保证金，多家交易所在此期间收紧了初始保证金要求。由此产生的资金压力迫使受下跌影响最大的参与者降低杠杆，这与以往的市场压力事件类似。投资者平仓以及杠杆ETF在下跌行情中系统性抛售，可能加剧了下行压力，形成价格下跌和追缴保证金的恶性循环。”